美国针对全球尤其对中国的关税政策，是4月份影响市场的核心因素。特朗普试图通过全面加征关税，实现贸易平衡、财政收入、制造业回流等多重目标，但因其内在逻辑并非完全自洽，目标的矛盾性使得关税政策面临较大的不确定性。美国在关税表述上反复变化，至今仍未看到清晰稳定的框架。中美经过几轮“加税与反制”后，当前进入到了彼此相持阶段。如何看待中美关税接下来的演变？ 从我们的观察看，6月底前，美国将面临通胀压力抬头、大量国债到期、TikTok事件第二次延期届满等因素，开启谈判的意愿更强。5月7日，中国商务部表示，在评估美国多次表达愿与中方谈判的情况后，决定与美方进行接触。不过考虑到双方核心诉求差距较大的现实情况，短期内达成全面协议的可能性较低，更实际的路径是寻找双方可能共同接受的谈判基础，比如去掉非理性关税的幅度，进入谈判轨道。
中美之间的博弈无疑将会是一个长期的过程。对中国而言，持续做好自己的事，才能更好应对外部的不确定性。就现实情况来看，中国完备的工业体系与高效的供应链，不仅带来了成本优势，更是形成了规模化的全球交付能力，这种与世界经济深度嵌合的产业生态，构成了抵御脱钩风险的有力屏障。月末召开的政治局会议，传递出基于长期应对，强化底线思维，保持定力，充分预案的政策基调，加快前期地方专项债、超长期特别国债的落地节奏，通过央行及政策性银行创设新的货币政策工具提供资金，强化就业保障等措施托底经济，根据形势变化及时推出增量政策。
本月在关税冲击下，市场呈现出两个特征：其一，内需与自主可控类资产获得了资金的青睐，公用事业、农林牧渔等防御性品种表现好于大盘。其二，在美国或者全球市场有业务暴露的公司，经历了无差别下跌后，股价大部分得以修复，这说明市场已在理性区分“情绪影响”与“基本面实质影响”的差异。
在这样的背景下，我们认为，科技领域具备增量成长逻辑且估值合理的部分优质龙头，当下孕育着较大的投资机会。这类企业要么在全球科技巨头的产业链中难以被替代，要么是自主可控领域的佼佼者，具有基本面持续成长的潜力，以及抵御关税不确定性的实力。具体来说，其中一类企业与材料、高端制造紧密相关，在中美关税不出现极端对抗的情形下，未来两三年有望广泛受益于AI应用、算力链、汽车智能化等行业的发展，并且深度参与到上下游大客户的产品创新和价值创造。另一类在国产替《加拿大2.0网站》代、自主可控方向，典型代表如国产算力和设备供应商，主要靠内需驱动，受经济大环境的影响比较小，同时在外部关税压力下反而可能受益。此外，我们也继续看好电力设备领域，前几年经历行业调整、接下来有望受益于行业需求回暖、企业产能利用率提高甚至扩产等景气周期向上的机会。
后续我们也将持续关注企业中期盈利、关税演进路径、市场风险偏好等情况，做好投资上的评估和预案。
责任编辑：江钰涵
